平安证券研究所货基投资策略:久期下降 偏离度上升-巴西亚马逊外星人事件
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编辑:平安证券研究所货基投资策略:久期下降 偏离度上升           发布时间:2020年05月25日 13:50:49

平安证券研究所货基投资策略:久期下降 偏离度上升

杠杆水平微降。20年一季度,货币基金杠杆率微降,最大杠杆率从1.2421倍下降到1.2297倍,平均杠杆率从1.0696倍微降到1.0673倍。如果拉长来看,15年至今,货币基金的最大杠杆率波动较大,平均杠杆率的变动非常平稳(在1.03倍~1.08倍之间窄幅波动),最小杠杆率保持一致。

三、货币基金投资策略从宏观看,全球疫情目前依旧处于蔓延中,全球经济持续恶化,国内一季度GDP增速也首度出现负增长。在这个背景下,投资者的整体避险情绪较浓,可能会继续减持风险较大的投资产品,投向业绩稳定风险波动小的偏固收类产品。货币基金以高流动性、收益稳定、风险小的特征将继续受到普通投资者的青睐。

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虽然规模持续增长,但一季度货币基金的年化收益率继续下滑。20年一季度货币基金年化收益率平均为2.38%,中位数2.41%,分别较19年四季度下降了0.07和0.08个百分点。一季度央行多角度呵护流动性,陆续进行了全面降准和定向降准,下调了逆回购中标利率,流动性维持在较为宽松的状态。由于货币基金主要投资标的为同业存单、现金和买入返售证券等,这三类标的收益率明显回落,因此货币基金的收益率也不可避免的持续下行。

久期下降:30天以内资产占比增加,平均剩余期限下降。从不同期限资产分布看,一季度货币基金30天以内资产占比大幅增加,60天(含)至90天资产占比下降幅度最大。从平均剩余期限看,一季度均值55.73天,下降5天,中位数下降6天。整体看,一季度货币基金平均久期小幅下降。可能的原因是,由于疫情原因和市场波动,一季度流动性风险有加剧倾向,货币基金普遍选择降低久期以应对可能出现的赎回风险。

平安证券研究所的货币基金优选研究主要从业绩来源、投资风险和流动性三个维度展开分析。其中货币基金业绩分析除了要考察历史业绩、规模、费率、基金公司等因素外,还需要对投资组合的久期和杠杆水平等进行分析。从投资风险来说,主要从摊余成本法产生的资产净值偏离情况、久期是否过长、杠杆是不是太大等角度去考虑。流动性分析上主要考虑基金规模和持有人分布等情况,避免集中赎回导致的流动性风险事件等。同时我们的研究发现,货币基金的收益率具有显著的持续性,也就是说,前期收益表现出色的货币基金,后期大概率会收益较高。

二、一季报货币基金资产配置分析

分析师:徐勉(S1060520030001)、贾志(S1060520010002)

2020年一季度显示,货币基金规模大幅增长,达到8.20万亿,较上季度增加近1.13万亿,占整体公募规模的50%。由于一季度无新发的货币基金,货币基金的规模增长全部来自于存量基金的净申购。由于疫情影响和20年一季度权益市场回调,投资者风险偏好降低,固收类基金的净申购远大于权益类基金的净申购。一季度数据显示,债券基金净申购2913.15亿份,货币基金净申购10760.77亿份,一季度股票基金净申购802.84亿份,混合基金份额净赎回574.81亿份。因此引起了货币基金规模的持续增长。

平安证券研究所货基投资策略:久期下降 偏离度上升

结合量化模型研究成果,我们建议投资者在优选货币基金的时候,优选考虑过去一年业绩较优、规模适中(50-300亿元)、费率相对较低、久期适中的产品;回避规模小于1亿、机构持有人占比超过40%、历史业绩较差、所在基金公司整体管理规模偏小的产品。

在宏观经济影响以及宽松货币政策加码下,市场利率逐渐下行,流动性宽松局面将是未来一段时间的主要基调。在这个背景下,货币基金的收益率大概率会继续下行。随着收益率的整体下行,在众多的货币基金中优选出未来收益相对更高的产品将尤其重要。

作者:平安证券研究所 徐勉 贾志

总体偏离度扩大,其中偏离度在0.05%以上货基占比多。现存货币基金大多采用“摊余成本法”确定基金净值。因一季度流动性较为宽松,货币基金持仓中的债券收益率下行较快,“影子定价”确定的资产净值显著提高,带动货币基金平均偏离度的较快上涨,从19年4季度的0.0213%涨到0.0634%。从偏离度的分布情况看,偏离度在0.05%以上的基金数量占比达61%,较上季度的10.4%有大幅上升。

一季度减持同业存单和现金,增持短融和买入返售证券。20年一季度货币基金主要投资于同业存单(32%)、买入返售证券(30%)、现金(24%)和短期融资券(13%)。其中买入返售债券和短期融资券的占比增长较快,相对增长比率达39.23%和74.34%。除中票、企业债占比小幅增加外,其他资产类别占比均有所下降。因一季度同业存单、现金存款的收益率下滑相对更明显,货币基金在这两个品种上的投资占比下降较多。

久期下降,偏离度上升-货币基金投资策略

一、货币基金一季度收益率持续下降,规模增长1.1万亿

本报告内容来源于平安证券研究所的公开研报,【平安证券】基金季度报告:久期下降,偏离度上升-货币基金1季报点评及产品优选 -20200517。